미달러화 강세의 영향과 지속가능성

미달러화 강세의 영향과 지속가능성

미달러화는 지난 2~3년간 미 금리인상 기대와 최근 트럼프 당선인의 적극적인 재정정책 공약 등으로

강세를 보이고 있으나 아직까지 신흥국의 급격한 자본유출이나 글로벌 금융시장의 변동성 확대는 크지 않은 

것으로 보입니다. 향후에도 미달러화의 강세 전망이 우세한 상황이나 기대환율의 선반영, 재정정책의 

후퇴 가능성, 미 제조업 위축 우려, 중국 환율조작국 지정에 따른 반발 등 다양한 요인에 의해 제한적인

모습을 보일 것으로 판단됩니다. 다만, 당분간 미달러화 가치의 변동성이 확되될 가능성이 큰 만큼 금융안정

및 대외신인도 유지에 각별히 유념해 나가야 할 시점입니다.

미달러화 추이

지난 2~3년간 미달러화의 강세가 지속되고 있다. 최근 미달러화 환율은 유로화에 대해 패러티 수준(1:1)

에 근접해 있고 엔화에 대해서도 미달러화 강세 영향으로 작년말경 117엔 내외 수준을 기록하였다. 선진국

통화는 무론 신흥국 통화들도 대부분 미달러화에 대해 약세를 보이고 있다. 특히 아시아 국가 통화의 약세폭이

신흥국중에서 상대적으로 더 큰 것으로 나타나고 있으며 원화의 경우에는 작년말 1,200원을 상회하는 수준에서 마감되었다.

이처럼 미달러화의 강세가 빠르게 진행되고 있는 것은 글로벌 금융위기 이후 지속되어 온 미국의 비 전통적

통화정책이 종료되고 초저금리 기조가 정상화되는 과정에 있기 때문이다. 2013년 5월 미 버냉키 연준의장의

양적완화 축소를 언급한 테이퍼 텐트럼과 2014년 3월경 옐렌 의장의 미 금리인상 가능성 시사발언이 있은 이후

2015년 12월에는 7년 만에 처음으로 금리인상이 단행되었다.

작년 12월에도 두 번째 금리인상이 단행되면서 향후 점진적인 금리인상이 이어질 것이라는 기대가 시장을 지배하고 있다. 이와 더불어 작년 11월 예상을 깨고 미 대통령에 당선된 트럼프가 보호무역주의와 적극적인 재정정책 등을 통한 강한 미국을 주창하고 나선 이후 금리인상 가속화 우려, 미국의 경기획세 지속 전망, 해외기업의 미국 환류 노력 등도 달러화 강세요인으로 작용하고 있다. 더욱이 유럽 및 일본 등 주요 선진국은 경기부진으로 완화적 통화정책을 이어가고 있고 신흥국 경제도 아직 가시적인 회복세를 보이지 못하고 있어 미국 경제의 상대적인 독주가 부각되고 있는 점도 미달러화의 강세 배경이라 생각된다.

과거 30여년간 미달러화지수(US Dollar index)를 통한 장기적 흐름을 살펴보면 미달러화의 추세적인 강세는

이번 강세기간을 포함할 경우 대략 3번 정도로 관찰된다. 첫 번째 강세 시기는 19080.8 ~1985.2월까지로 이 기간중 달러화 지수는 86.7%나 상승하였다. 1985년 2월에는 미달러화지수(1973=100)가 역사상 최고점인 160.4를 기록한 바 있으며 이후 일본, 독일 등과의 플라자 합의를 가져오는 계기가 되었다. 두 번째 강세 시기는 1995.6~2002.1월 중으로 이 기간중 아시아 외환위기와 미국 경제의 호황을 배경으로 달러화의 가치는 47,3% 상승하였다. 세 번째 강세기는 2014년 6월 이후 글로벌 금융위기의 수습과정에서 시행되었던 비전통적 통화정책의 정상화 기간이라 할 수있다.

미 금리인상이 단행되기 직전인 2015년 11월까지 미달러화는 약 1년반 동안 25.6%의 가치상승을 보였으며 트럼프의 대선 당선 직후인 2016년 12월 하순경에는 미달러화지수가 2002년말 이후 14년만에 처음으로 100을 넘어섰다. 향후에도 이러한 미달러화의 가치 상승이 지속되면서 추세적인 강세 흐름으로 나타날 것인지에 대한 논란이 커지는 가운데 그 파급영향에 대해서도 관심이 커지고 있다.

미 달러화 강세의 영향

미달러화의 강세가 우리나라 등 신흥국에 미치는 부정적 영향은 무엇보다 자본이 유출되어 미국으로 환류되는 과정에서 나타나는 외화유동성 부족과 금융시장의 변동성 심화라 할 수 있다. 그러나 최근 미달러화가 강세를 보이기 시작한 2014년 이후 국제자본흐름을 보면 아직까지 큰 교란은 없는 것으로 보인다. 즉, 글로벌 주식 및 채권 펀드자금 유출입 추이를 보면 주식펀드자금의 경우 2014년에는 미국으로 자금이 큰 폭 유입되었으나 2015~2016년 중에는 오히려 유출로 반전되었으며 신흥국의 경우에는 2014~2015년중 큰 폭 유출을 보이다가 2016년에는 그 규모가 크게 줄어든 모습을 보였다.

채권펀드자금의 경우에도 선진국으로 2014년 이후 유입이 지속되었으나 신흥국으로부터의 유출은 2015년을 제외하면 크지 않은 것으로 보인다. 이는 미 정책금리가 완만하게 인상될 것이라는 시장기대가 깔려 있는 데 주로 기인한다.

한편 미달러화의 강세는 신흥국 통화는 물론 유로화나 엔화 등 선진국 통화의 약세를 의미한다. 이 경우 신흥국 명목 환율의 상승으로 이들 국가의 수출가격경쟁력이 개선되는 효과를 기대할 수 있으나 미달러화 강세시 주요 교역상대국의 환율이 대체로 동반 상승하므로 그 효과는 크지 않을 것으로 보인다.

실제 미달러화의 강세가 시작된 2014년 이후 2016년 11월까지 주요국의 실질실효환율지수(REER)변동을 보면 유로화와 남미 및 동유럽 국가통화들의 실질가치가 대체로 크게 하락하였다. 그러나 우리나라를 포함한 인도, 인도네시아, 대만 중국 등 말레시아를 제외한 아시아 국가들은 소폭의 절상을 보여 가격경쟁력 개선 효과가 나타나지 않았으며 일본의 경우에도 엔화의 실질가치가 절상되었다. 이는 원화 등 신흥국 명목환율의 전반적인 상승에도 불구하고 실질환율 변동을 통한 이들 국가의 수출가격경쟁력 개선효과는 그리 크지 않음을 의미하며 그 효과는 국별로 차별화된 모습을 보이고 있다.

아직까지 미달러화 강세에 따른 부정적 영향이 크지 않으나 향후 미달러화의 강세가 가속화될 경우에는 글로벌 금융시장의 변동성 확대와 같은 부정적 효과가 지금보다 커질 가능성을 전혀 배제하기는 어렵다. 특히 미국을 중심으로 한 성장이 지속될 경우 미국 주식시장 호황, 미 금리인상 등으로 지금까지와는 달리 글로벌 자금의 급격한 미국으로의 이동이 발생할 수 있으며 이 과정에서 신흥국의 유동성 부족 및 환율급변동으로 신흥국 경제운용의 어려움이 가중될 가능능성이 상존하고 있음에 유의할 필요가 있다.

미달러화 강세의 지속가능성

최근 미 연준의 통화정책 관련 발표 및 시장의 예상을 종합해 보면 2017년중 2~3회, 2018년중에도 3회 정도의 완만한 정책금리 인상이 예견되고 있고 트럼프 행정부가 강조하고 있는 확장적 재정정책은 미 금리의 인상 속도를 더욱 빠르게 할 가능성이 있는 것이 사실이다. 더욱이 유로지역이나 일본 등 주요선진국들의 경제회복세는 금년 중에도 그리 빠르지 못할 것으로 전망되고 있다는 점에서 미달러화의 강세가 당분간 지속될 것이라는 시장의 예상은 설득력이 있는 것으로 보인다. 그럼에도 불구하고 미달러화의 지속적인 강세는 다음과 같은 경제적 또는 비경제적 요인에 의해 제약을 받을 것으로 판단된다. 

첫째, 미 금리인상이 달러화의 강세를 가져오는 것은 이론에 부합하는 방향이나 과거 미 금리인상을 전후한 시기의 경험을 보면 미달러화는 금리인상기간 보다는 금리인상이 실제 단행되기 이전에 주로 나타났다. 즉, 과거, 미 금리가 인상된 1994~1995년중과 2004~2006년의 경우에서 모두 금리인상 개시 이후 달러화는 강세에서 약세로 반전되었다. 최근에도 2014년 3월 금리인상 가능성을 처음 언급한 이후 실제 금리인상을 단행한 2015년 12월까지 미달러화는 이미 크게 절상되어 최근의 환율수준은 이미 달러화강세에 대한 기대를 상당부분 반영하고 있는 것으로 보인다. 이는 국제금융시장의 속성상 환차익을 겨낭한 국제자본이 금리인상에 앞서 미리 이동하는 속성을 강하게 가지고 있기 때문이다.

둘째, 작년 11월 치러진 미 대선 이후 미달러화의 강세가 다시 재현되고 있는 것은 당시 2016년 12월중으로 예상된 미 연준의 금리인상 기대와 맞물려 트럼프의 적극적인 재정정책 확대 공약에 힘입은 측면이 크다. 그러나 실제 재정정책 시행의 시기, 범위 및 규모 등과 관련한 불확실성이 적지 않아 달러화 강세 역시 제약될 것으로 보인다. 시장에서는 감세나 인프라투자 확대와 같은 재정부양 정책의 경우 연방정부의 높은 부채비율 등으로 그 이행규모가 공약에 비해 크게 후퇴할 것으로 전망하고 있다. 특히 재정 건전성을 중요시하는 미 공화당의 소극적인 태도로 당초 의도한 효과를 거둘 수 있을지는 미지수로 생각된다. 만일 의회의 동의를 얻는 경우라도 과거 미국 경제의 고질적인 취약점인 무역적자 및 재정적자 등 쌍둥이 적자에 대한 우려가 커지면서 정책효과가 반감될 가능성도 있을 것으로 보인다.

셋째, 과도한 미달러화의 강세는 미국의 이익을 우선시 하고자하는 보호 보호무역주의 강화와 제조업의 부흥을 꾀하고자 하는 트럼프 신 행정부의 경제정책 방향과 배치된다. 미달러화의 강세가 이미 상당부분 진행되면서 미국산 제품의 가격 경쟁력이 떨어지고 미국내 제조업 생산이 위축되면서 고용시장도 악영향을 받을 수 있다는 우려가 제기되고 있다. 실제 미국 경제의 호황에도 불구하고 일부 제조업의 경우 달러화 강세의 영향으로 구조조정 등 대응에 나서고 있는 것으로 알려지고 있다. 한 분석가에 따르면 미달러화가의 가치가 10% 상승할 경우 미국의 경제성장률은 1.8%p, 제조업 생산증가율은 3.6%p 하락할 것으로 분석한 바 있다. 이러한 가격경쟁력의 상실은 자국으로 공장을 이전시켜 미국내 일자리를 늘리려는 경제정책의 큰 방향과 상치된다는 점에서 트럼프 행정부가 큰 폭의 달러화 강세를 오랜 기간 감내하기는 어려울 것으로 보인다.

넷째, 환율을 둘러싼 중국과의 관계에 있어서도 미달러화 강세는 부담으로 작용할 수 있다. 트럼프 행정부는 자국 제조업을 지원하기 위한 조치의 일환으로 막대한 무역적자를 보이고 있는 중국에 대해 환율 조작국 지정을 공략한 바 있다. 중국에 대한 환율조작국 지정은 위안화가 균형수준보다 과도한 약세를 나타내는 것을 용인하지 않겠다는 것을 의미하나 현행 통화바스켓 방식의 위안화 환율 결정방식하에서 미달러화의 강세는 그 자체로 위안화 환율의 약세를 초래하는 결과를 만든다.

KCMI 선임연구위원 이승호